拆解市场上常见的九条比特币的叙事

《关于虚拟币的一切》S1E1:比特币对冲一切?

《关于虚拟币的一切》S1E1:比特币对冲一切?

拆解市场上常见的九条比特币的叙事

· 本期嘉宾 ·

Alex Yang,北大数学系学霸,美国西北大学数学博士,现任VSYS首席执行官

拆解市场上常见的九条比特币的叙事

15年前在高频交易界的耶路撒冷——Jump Trading做量化工程师;后来在野村证券和UBS投行的衍生品模型交易台做了十多年交易。几年前,义无反顾地扎进币圈,开始了虚拟世界的精彩冒险。他创办了FundV,香港最早专注于区块链的基金之一;在TMT行业投资了超过30家企业,包括两家独角兽。

01

比特币会永远存在吗?

杨博士:这是个很哲学的问题。

首先,世界上没有一个东西绝对、永远存在,宇宙也有生命周期——现在已经137亿年。所以这个问题不如换个角度:比特币会不会一直这么火热?

目前全球货币超发,流动性泛滥的情况下,比特币的确抓了很多眼球——首先是因为它的价格表现。“三根大阳线改变人生观”,比特币的价格这些年里就像一支穿云箭,今年年初到现在也翻了一倍以上,于是我们看到更多人加入。

另外,很多人称之为web 3.0,它的确也是价值互联网的一个杰出代表,正在扮演一个重要角色——从这个角度看,在可预见的未来它会继续存在。因为它已经变成了一个“现象”,且还在一个上升期。

所以短时间内不会消失。

小跑:也就是说比特币从出生到现在十几年,它已经变成了世界上的一个“存在”、一件“事”。可能等爷爷奶奶和老人家们都可以随口叫出这个名字,它就正式在地球上站稳脚跟了?

杨博士:当一件事,你不觉得“是个事儿”的时候,它就真的无处不在了。比如冰箱,我们对它的认知就是厨房必备,没有冰箱,厨房可能就不一样了,吃不了新鲜美食。大部分使用冰箱的人,不用懂得制冷技术,只要用好它就行了。

同理,我们已经过了要去深究比特币原理是什么的阶段,现在到了研究该怎么用好这个新工具、如何在社会、在人类的发展中找到它应有的位置。十几年来,它的安全性已经得到验证,虽然依然被用在很多不好的应用场景,但到现在我们已经看到比特币ETF、信托、很多上市公司买入、很多国家和地区也开始有相关牌照——它其实已经算正式登入大雅之堂,虽然还是有一层神秘面纱。

“存在即合理”的讨论已经结束,现在应该研究怎么用好它。

02

如果能继续存在下去,价格能到哪儿(短、中、长期)?

杨博士:这个问题本身价值几百万。我很少对价格做直接判断,但从长期来说,感觉应该还有很大空间。

特别从去年开始,我们看到陆续有一些机构入场——机构的持有强度(holding power)和之前草根、散户、极客们还是很不一样的。虽然机构持有不是价格一定上涨的“保险”,但它会带动更多人去接受。而且比特币所代表的区块链技术,会慢慢找到应用场景,这也会继续推动它往前发展,包括价格。

但短线不太好说。曾经比特币跟其他资产大类的相关系数非常低,很多时候都是零、甚至负,所以曾是个很好的另类资产。可最近各国超发货币严重,所有资产都在涨,比特币也跟着涨——这时候它和其他资产的相关性就越来越大,最近跟股市的相关性已经到了0.4左右。所以短线更大的问题是:整个二级市场哪些因素会影响它?很难判断。

长线的共识应该是持续向上的,最起码有一个“挖矿成本”做下线。另外,再说个数据,最近从交易所账户中提出到自己的钱包、或者托管机构里的比特币数量,每周都是“万”以上;在中心化交易所的比特币流通供给已经越来越少了,如果趋势持续,就证明有更多人去买,它的需求会更大,而卖的人越来越少——所以长线一直向上。

小跑:用小白的话解释一下。现在大家想买卖比特币还是要去交易所,有两个地方可以放这些比特币:一个是平常买卖方便,在中心化的交易所上开的钱包(交易账户),在里面直接每天买卖;还有一部分,如果不想随时买卖,就把它提到另外一个托管的地方,可能是冷钱包,或者是自己的托管钱包,放着不动,等着它升值。

现在的一个趋势是:越来越多的人把币提到自己的冷钱包、或者托管,不交易了就囤着,导致交易所上大家能够买卖的流动性就越来越少,价格就很容易跳升。

03

如果不能长期存在,它也许会因何“灭亡”?

小跑:如果有一天,一些居心不良、天生跟比特币有仇、看它不顺眼想毁掉它的人,可以用什么方法毁掉比特币吗?

杨博士:很难被毁掉。但从技术上也不是完全不可能。“毁掉”应该是它的技术有没有可能被挑战?区块链是开源的,对所有人公开,它的安全性其实才是最重要的,因为如果一旦不安全,整件事就白扯了。目前为止,这一点还是做的很好的。

中本聪是一个(群)非常天才型的人物,简单优雅地把记账问题解决了。区块链就是“区块”和“链”,每个人都有记账权,按照“规则”去把区块和区块连接起来,决定谁在“区块”里面记账,得到奖励——所以“规矩”一定要定好,而且应该没有任何争议。

比特币的记账“规矩”是“工作验证(POW,Proof of Work)”,对它最大的质疑就是大家耳熟能详的“51%攻击风险”。有一个数据:比特币目前全部市值一万亿美元上下,你可以花一两千亿,大概10%的市值,按照矿机成本部署算力;理论上,如果你能瞬间完成这件事,就可以挑战它网络,挑战他的工作验证机制。

如果有51%记账的人都跟着你走,由你来决定记账,那它就变成中心化的了,比特币的价值瞬间就会被稀释。这里当然有个悖论,你为什么要花那么多钱干这件事?收益是什么?为什么要搬起石头砸自己的脚?

但从技术上是有可能的。比特币有可能面临51%的攻击,且攻击成本是其实还不到51%。

与POW相对的,有另外一种方向,就是现在越来越流行“权益验证(POS, Proof of Stake)其实反而是更安全的。POS是拿你的“持股”做决策,要改变一切,把自己变成“中心”,你需要持股超过51%,才能决定这条链的命运。要增加持股,你就要去买这个股票,但是越买价格越高,到最后你的代价会超过资金实力。

小跑:所以POW是比谁肌肉大,POS是比财力——没有上限的财力。

杨博士:对。而且POS机制还环保,不用费那么多电。比特币的用电成本已经超过阿根廷一个国家,这和“碳中和”理念和目标是相悖的。POS最早被设计出来的出发点,就是环保考虑。不靠巨大的算力来维系网络,而是靠参与人本身的利益协调,通过“利益”来保证网络安全,减少被攻击的风险。

其他毁灭比特币的风险,比如量子计算机会不会攻破密码?首先目前的量子计算机不是通用的,而是针对某一类用途、算法有效;如果不小心真有人搞出一个通用型的超级量子计算机,大家首先应该担心的不是比特币,而是各大银行,先担心自己的银行密码。

在技术上,永远道高一尺魔高一丈,永远会有更好的方法去解决风险。所以比特币不会“灭亡”,但是风险会对它形成一定的压力。

杨博士逐一拆解市场上常见叙事:

04

Narrative 1:比特币是对冲通胀、对冲将会变成废纸的美元、和对冲已经过走入死胡同的货币政策的利器

杨博士:我觉得它有一定道理,因为怎么对冲通胀其实是一个很大的问题。

传统上我们会用黄金、艺术品、不动产等等,但是比特币从技术上显然更便利。另外,比特币的设计里有一个“每四年减半”,是有限的,21万枚就到顶了;而法币自从金本位之后就可以随便发。

有一些比特币原教旨主义者,觉得可以完全取代法币,这个就有点过了。它是一个不错的补充,可以满足部分人对通胀对冲的需求,它是一个另类资产配置,本身可以变成一个数字黄金,它和黄金有很多相似的功能。

小跑:对冲美元干嘛不直接买黄金呢?

杨博士:黄金有一个“negative carry”,持有成本,买黄金要放到金库里,要保管;而且不好卖,流动性没你想的那么好。

比特币可以放在自己冷钱包——在人类的历史上还没有一种其他方法可以这么方便、有这么强的私有权。我们俩都是刘慈欣的粉丝,《三体》里人类打败三体的唯一办法就是靠逻辑,面壁者心里的那点心思。把比特币放在自己的记忆里,谁也攻不破。

它显然在在这个数字年代里,能够扛起保值的任务。但依然不是绝对的,不能走极端,把自己的钱和资产全换成比特币。法币还是主流,它背后是一个国家的主权;而且比特币目前还不能做一般的支付,手续费特别贵。各国央行也在借鉴比特币技术发行数字货币,提升便利,这都是对法币的提升。

所以美元不可能消失,它会弱,比特币相对会强,但比特币最终只是一个补充。

05

Narrative 2:比特币是对冲天下大乱的利器(比如第三次世界大战)

小跑:现在中美之间掐架这么厉害,裂痕越来越大;有人担心会不会有第三次世界大战,天下大乱。如果真的发生,要拿比特币做生存保护。这有道理吗?

杨博士:对冲一下天下大乱,显然它是有帮助的。举个最近的例子,土耳其里拉直线下跌,带动整个股市和国家经济震荡;而比特币在土耳其的市场,黑市价就到了10万美金。溢价这么高,因为它的确有避险功能。乱世拿黄金能办事,但持有和变现显然不那么容易;不能随便带出关,还有可能触及当地的法律。

我不觉得会爆发第三次世界大战,但是病毒、贫困、恶性通胀、种族冲突都在发生;比特币的确在某些极端情况下可以保命。

小跑:就像我们刚才讲的《三体》,实在不行可以把密码记住,只要人能逃出去,就有办法换钱。

杨博士:技术已经发展到赋予了我们个人更多“对抗系统”的能力。

小跑:其实去年疫情最严重的时候,我们囤粮囤方便面,却很少有人要囤比特币,因为在正常国家,大家还是对国家机器有一定信任的——不可能乱到那种程度。但在另外一些对政府不信任的国家,大家宁可不囤粮,也得先买比特币。

06

Narrative 3:机构全都上车了,比特币将来会变成庄家的游戏,只升不跌

小跑:这一波上涨的一个最大特征就是机构入场。比特币在上次减半之后,机构投资者购买的比特币的数量,首次超过了矿工们生产的数量——机构入局,的确是加密货币行业的大事。

杨博士:机构入场这个行业的确是个振奋的好消息。大部分进场的机构还是持有(buy and hold),放在资产负债表的资产里。比特币的供给是有限的,再来十个特斯拉级别的公司,有可能就hold不住了。

机构行为也反应需求,机构之间也在互相效仿;从市场的尝到了甜头,会让更多的机构进来。后面还会有更多现实世界的参与,比如Coinbase这种合规,有托管,有钱包,有交易所的机构开始上市,比特币才一万亿美元,但目前市场给Coinbase的估值大概已经1000亿了。它们还在招股书里感谢了中本聪。

越来越多的机构持有,比特币的供应会更少,价值更高。在香港,我们也看到了更多机构拿到牌照,专业投资人的进场。新加坡也允许银行也开放了高净值用户的虚拟货币买卖。传统机构入场,会把基础设施搭建的更好,如果它们把比特币作为一项资产大类来运营,我们会迎来更多的比特币用户,更多的应用场景。

小跑:我们看到更多的正规军开始搭桥了,之前比特币和现实的世界是分开的。

杨博士:以前整个币圈都是自己和自己玩,没有办法合规地解决出入金问题。合规对区块链来说非常重要,如果越来越合规,前途无限。

小跑:套用我们一个共同朋友打的比方:我们坐飞船到火星很难,然后从火星回到地球也很难,但是在火星上炒地皮最容易。看来现在往返地球和火星的“飞船”会更多。

杨博士:飞船降落和起飞技术含量最大,活不好干,但这是最有价值的。

07

Narrative 4:四年一次的分叉周期——每次都是一个新台阶

小跑:比特币每四年减半,价格就会上一个新台阶。所以“减半周期”会不会变成了比特币价值分析的基本理论?

杨博士:首先整个区块链里面并没有一个所谓的估值模型。我们在传统金融里用的现金流分析、PE市盈率等等,在区块链里面是不能用的,比特币没有一个统一的估值模型。——所以这里的确有文章可做。

先说减半周期。中本聪这个家伙很聪明。他的白皮书就几页纸,却能把一件很复杂的事用一个很简单的规则设计实现。前期参与的矿工,挖矿收益给多一点,10分钟报出一个区块奖励50个比特币;然后四年一减半,大概20年就差不多挖完了;现在第13年,已经挖出1800万。

但是未挖出的比特币越来越少,挖矿越来越难,成本越来越高,总有一天矿工没有收益怎么办?所以中本聪设计了“手续费”,如果挖矿产生的收益少了,但是你的记账在我网络上面跑,需要付手续费——只要让矿工们觉得干这事,还有赚头就好。中本聪在设计整个生态的时候,是想的很明白的。

所以四年一度的减半显然已经形成了一个共识,每次减半价格一定会涨——因为要能够保持对矿工的激励。所以这显然是一个很好的估值角度。

但是反过来说,如果手续费越来越贵,这对它的发展也是一个桎梏。买杯星巴克才5个美金,但要付20美金的交易费,不合理。当然现在有很多微支付(Micro payment)的产品解决方案,但这是后来者们要解决的问题;按照原有的设计,比特币几乎不可能成为一种支付工具,而变成一个价值储存。

08

Narrative 5:中国的秘密武器——投入不太大的资金可以毁掉比特币网络,打击美国?

小跑:如果美国人变成了比特币最大的持有者,美国政府把比特币和美元挂钩;而现在挖矿的大部分是中国矿工,按照刚才的测算,如果我们花1000亿美元去买矿机部署,把比特币网络毁掉,可以影响美元吗?

杨博士:这显然又是一个供大众娱乐的阴谋论。

首先它的出发点就不对。中国要挑战美元,完全可以光明正大地去做,我们已经正在挑战——比如人民币国际化、数字人民币、离岸人民币的流通、人民币债券发行正在进入其他国家的外汇储备。我们一直在推动,而且这是正道,如果人民币的购买力能起来,就会变成美元外的另外一种选择。

所以我觉得这是美国人“迫害妄想症”的说法。

中国政府对比特币的态度是不鼓励,但是国家对区块链技术已经很重视了,列入了我们十四五规划国策里。我们希望能在技术上拿回更多的话语权,不断在上面做创新,这为整个技术都会添砖加瓦。

所以,中国要去毁掉比特币吗?很难,也没必要。会不会乐于看到比特币冲击美元?这是有可能的,美元实在太霸道了,它可以随便抽其他国家的税,可以通过货币政策影响其他国家的资本进出,它可以人为去贬值美元,造成所有的资金回流到美国。挑战它是非常有必要的。

09

Narrative 6:灰度基金溢价和折价——ETF和信托是散户上车的机会

小跑:灰度(GBTC)是可以用退休金、养老金去合法合规购买比特币的一个渠道。最近折价的有点厉害,但从2017年就开始溢价,GBTC股票的交易价格有时是公允价值的两倍。如果将来像灰度这样的基金发展越来越大,ETF也出来了,信托也出来,它们是不是散户上车的主要工具?

杨博士:应该说是“合规上车”的机会。灰度是很成功的一个案例,通过认购信托份额的方式,让你的对比特币可以进行一个价格表达,相当于间接对比特币有了exposure,解决了“小散”开户、KYC、合规上车的问题。投资灰度的第一波人肯定赚到钱了,它也完成了在纳斯达克挂牌。

截止目前,它是全球规模最大的比特币信托,大概应该持有70多万枚比特币了,占了全部挖出的比特币的大概5%了,所以是一个相当大的力量。曾经一度大家也分析它的数据,通过它的仓位变化来看比特币的走势。

和ETF相比,灰度这样的信托还是有一定劣势。背后并不那么直接,要卖出自己的份额,只能在二级市场上去找另一个人来回购;信托不想ETF可以在公开市场上像买卖股票一样简单,它有各种限制。

最近加拿大批准了两只ETF,灰度肯定要考虑转型,也要申请成为ETF。我觉得将来会看到越来越多市场批复ETF,投资人可投资的产品会更多。

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Narrative 7:比特币是年轻人积累财富的希望

小跑:网络大V经常号召年轻人后浪都去买比特币,因为它是你们“未来财富积累和自由的希望”。您建议年轻人都去买比特币吗?

杨博士:我建议年轻人学习比特币。

二次元世代们出生和成长的年代,已经进入了数字社会,他们对很多新东西接受起来更更开放、更容易。赛博朋克就是他们的符号,他们显然已经同“Crypto”形成了共识。

但是年轻人没有钱,授人以鱼不如授人以渔。不如说真的把“比特币”到底是什么学会,回报会更多更长远。

小跑:这似乎是个悖论。对虚拟币接受程度最高的是年轻人;但是年轻人的财力、风险承受能力没有办法真的大规模入局。

杨博士:不要忘了Gamestop,年轻人行动起来也是会“不讲武德”的。年轻人有了Robinhood这样的工具,不仅可以很强烈的表达观点,还可以直接介入很多以前机构投资者才交易的复杂产品,比如期权。

所以从这个角度看,他们的后劲很足。我倒不觉得后浪是这一波比特币上扬的主要力量,但相信他们有可能创造一些好玩的东西出来。所以我希望年轻人更多的去学习它,而不是去炒币——最大的投资还是投资自己。

11

Narrative 8:最大风险到底是什么?政府会杀掉比特币吗?

小跑:英国曾经把持有黄金当成叛国罪。如果有一天,政府宣布任何人持有比特币、做任何交易都是犯罪行为,会发生什么?美国会吗?

杨博士:我觉得美国更多是希望从它身上揩油。美国的监管机构,特别是它的税务机关,都已经是觉得这是一块肥肉。

政府会杀死比特币吗?很难。我们刚才已经用《三体》做过比喻,外星人来地球,也不能把你记在脑袋里的东西拿出来。它的生命力很大,越杀可能越有活力。

当然,政府可以抑制它的应用场景——这已经发生过好多次。像美国、新加坡的做法,把它合法化,正常去扣税、反洗钱、KYC,它显然可以被监管。

如果美国认为它可以变成收税对象,反而要更严谨的去对待。当年FBI没收过为数不少的比特币,国库里又没有冷钱包,所以最后公开拍卖掉了——很多大基金接了盘。这次拍卖出来的比特币,价格比市场上要贵很多。为什么?因为被洗白了。

一旦政府把它纳入到体系内,它反倒有机会变得更强大。

小跑:把你收编了就是了。

杨博士:其实这也是革命者最好的归宿,跟政府握手言和。拥抱监管没有那么可怕。

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Narrative 9:交易投资不如挖矿(挖矿还能赚钱吗?)

杨博士:挖矿挺赚钱,但是矿机很难买。没有铲子,买不到。

矿机的整个生产流程很长,而且专业活还是要专业人干。我自己也曾经下过矿,投过国内最早一批用GPU挖矿的人;但是坑实在太多了,最后还不如直接投资比特币。

挖矿的管理和操作风险也很大,整个链条太长,中间某个环节出问题,比如电源,都会错失时机。所以矿机企业也就那么几个,做矿机的也是几年换一轮,挖矿这件事利益太大,竞争也大,投资的风险也很大。

如果找到好的团队,矿机可以投,但是风险收益两相比较,还是直接交易比特币更简单。

—  End  —

主播 | 肖小跑    运营 | 陆丽娜

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